导读
人人租IPO迷途，80%超高毛利率背后的“瘦”利润与合规暗雷。
近日，广州研趣信息科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，旗下核心品牌“人人租”这个主打“万物皆可租”的轻资产平台，凭借27.5%的市场份额和比肩奢侈品巨头的盈利能力，一度被视为资本市场的“香饽饽”。
然而，翻开那份长达数百页的招股书，光鲜的数据背后暗流涌动：营销费用激增吞噬利润、央视曝光违规操作、超1.8万条投诉缠身、创始团队在IPO前夜突击分红套现……这场IPO之旅，远非一场简单的资本盛宴，更像是一次对商业模式可持续性的严苛大考。
高毛利下的“纸面富贵”
从财务数据看，人人租确实交出了一份亮眼的成绩单。2023年至2025年前三季度，公司毛利率分别为80.5%、82.3%和82.9%，稳居80%以上的高位。这是什么概念？国际奢侈品巨头爱马仕2025年上半年的毛利率也不过70.7%。在“轻资产撮合”模式下，平台不持有库存、不承担设备跌价风险，仅作为中间商抽取5%—20%的交易佣金，这种商业模式让研趣科技轻松实现了“暴利”神话。
但繁荣的B面是“增收不增利”的尴尬现实。2025年前三季度，公司营收同比增长18.9%，而净利润同比仅微增0.2%，近乎停滞。更令人警惕的是，销售及营销费用占营收比重已攀升至42.5%，这意味着平台每挣100元，就有超过42元被用于购买流量。与之形成鲜明对比的是，研发费用占比却逐年下滑，从8.3%降至7.4%。
这种“重营销、轻研发”的投入结构，暴露出人人租对第三方流量平台的深度依赖。招股书坦承，公司业务高度依赖支付宝小程序、微信小程序等分销平台，若这些平台调整流量分配算法或提高佣金比例，其获客体系将面临重大冲击。截至2025年9月30日，平台注册用户超6100万，但付费用户仅170万，付费转化率不足3%。有业内人士曾向媒体透露，租赁平台的数据存在“水分”，“我们会和广告商合作，他们往外发布点击率任务。头部平台一个月一千多万是什么概念？其实行业规模很小。”
现金流的表现进一步印证了盈利质量的隐忧。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑27.8%，与净利润增长形成背离，回款压力正在加大。对于一家拟上市公司而言，现金流的稳定性是投资者关注的核心指标之一，人人租的这一表现，无疑为其IPO前景蒙上了阴影。
合规红线上的“走钢丝”
如果说财务数据的隐忧尚可归咎于发展阶段，那么合规层面的问题则直接触碰了资本市场的底线。
2025年4月，央视财经《财经调查》栏目的一期报道，将人人租推向了舆论的风口浪尖。记者调查发现，一款官网售价9999元的手机，在人人租平台租赁12期需支付租金6502元，若选择买断还需额外支付6296.1元，累计支出达12798.1元，接近官网售价的1.3倍，经核算年化利率超47%。平台工作人员甚至直言，商家能从租赁业务中赚取多少利润，“主要看商家的胆量和能力”。
更令人不安的是隐私安全问题。为防止用户逾期断供，平台允许商家在出租手机中私装监管锁软件，不仅可在用户逾期时远程锁死设备，还存在盗取用户相册、获取个人信息的隐患。央视调查发现，人人租虽在客户端服务页面中宣称“一机一验”，但平台工作人员透露，即使产品发货前，平台也根本不会进行任何检测。
四个月后，国家网络安全通报中心再次点名人人租App，指出其存在“隐私政策未明确信息收集范围”“未提供便捷的撤回同意方式”“未采取加密技术保护用户数据”等三大违法违规问题。
黑猫投诉平台的数据印证了问题的普遍性。截至2026年3月，涉及“人人租”的相关投诉量已超1.8万条，高频投诉包括“货不对板”“隐性收费”“变相砍头息”“监管锁不解除”等。有外卖骑手反映被引导办理设备租赁后陷入自动扣款困境；有用户在逾期款项结清后仍遭遇远程锁机与催收；还有用户在2020年因疫情逾期还车后，平台未终止订单，导致2026年仍在扣款。
商家管控缺失是投诉频发的核心诱因。人人租采用“开放平台”模式，入驻商家超2万家，但资质审核与品控管理存在明显漏洞。央视调查发现，部分商家注册地址根本找不到实体公司，翻新机、问题机大量流入，定价混乱无标准。招股书也坦陈，平台对商家的管控主要依赖协议约束，缺乏有效的事中事后监管机制。
IPO前夜突击分红
在IPO的关键节点，创始团队的动作往往耐人寻味。
招股书披露，在上市前夕，公司通过“雇员激励计划”确认了高达2510万元的股份支付开支。更引人注目的是，2023年至2025年间，人人租先后实施三次分红，累计派息4200万元。按创始团队合计持有51.22%的股权计算，已有超过2000万元的真金白银在IPO之前“落袋为安” 。
客观而言，上市前分红是企业的合法权利。但在营销投入激增、增速放缓、合规争议尚未平息的复杂局面下，这种“先分钱后融资”的操作，难免引发外界关切：公司是否将内部利益分配置于长远发展之前？
这种担忧并非空穴来风。人人租的商业模式存在着天然的“阿喀琉斯之踵”——对阿里生态的深度依赖。
从2018年获得蚂蚁集团数千万元A轮融资开始，人人租就与“阿里系”深度绑定。其核心的“信用免押”模式离不开芝麻信用，主要的流量入口依赖支付宝小程序。招股书显示，其最大的服务供应商正是阿里系平台，2023年仅供应商A和B的销售成本占比就高达49%。一旦阿里调整流量规则或提高佣金，人人租的增长根基便会动摇。
如今，租赁赛道已不再是蓝海。京东自营租赁强势入场，强调正品采购与全流程服务；爱租机等玩家则通过回收、以旧换新打通了“租—用—回收”的闭环。相比之下，仅靠撮合交易抽成的人人租，护城河显得有些单薄。
对于正在冲刺港股IPO的人人租而言，真正的考验或许才刚刚开始。港交所对企业合规性的要求日益严苛，1.8万条投诉形成的负面舆情、监管部门的点名通报、以及商业模式的可持续性质疑，都是必须向投资者讲清楚的问题。
租赁经济的本质应该是资源的优化配置和共享便利，而不该是监管套利和风险转嫁的工具。当“日付仅需14.79元”的美丽话术，被拆解成年化超40%的实际利率时；当“信用免押”的便捷，背后是隐私被窥探的代价时，这艘“租赁巨轮”想要驶向更广阔的国际资本市场，需要的不仅仅是一份漂亮的财务报表，更是一次对商业模式的彻底重塑和对用户信任的真诚修补。
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